9月5日至6日，“2018年全球创投峰会”在西安正式召开，国内外众多创投协会与投资机构参与了此次峰会。

    此次峰会由中共西安市委、西安市人民政府主办，西安市人民政府金融工作办公室、西安高新技术产业开发区管委会、清科创业、西安高新技术产业风险投资有限责任公司承办。

    9月6日下午，在分论坛环节，中国文化产业投资基金管理有限公司总裁陈杭担任主持人，明势资本创始合伙人黄明明、清控银杏创投创始合伙人董事长罗茁、德同资本创始主管合伙人田立新、君联资本董事总经理王俊峰、火山石资本管理合伙人章苏阳、西投控股董事赵泉参与了对话，围绕“中国市场投资策略”的议题，从募、投、退三个环节，分享了自己的观点。

ZVCA荣誉会长 罗茁

ZVCA副会长 王俊峰

    在募资环节，现场投资人建议从三个环节入手，一是给LP更好的利润分配，获得LP的支持，二是与政府和国家基金加强合作，三是双币募资更加稳妥。

    今年的募资环境严峻，随着资管新规的出台，银行理财的钱越来越难进入到投资领域。整个行业凸显马太效应，业绩好的基金并不惧怕募资的压力，80%、90%的机构在泡沫时代会跨掉，剩下的20%的头部机构能够顺利募资。

    中关村股权投资协会副会长、君联资本王俊峰表示，今天LP越来越看重KPI。中国的基金已经经历了十几年的发展，过往的基金已经到了回收期，投资机构应该思考到底给LP创造了怎样的现金流。

    在投资策略方面，现场投资人普遍看好人工智能、大数据、云计算、无人驾驶汽车，生物基因等赛道的投资布局。明势资本黄明明表示，他们看好硬科技领域的投资。“中国目前有三大红利正在消失，一是人口红利，二是互联网的流量红利，三是第一代互联网技术红利。当三大红利消失的时候，如果不能在核心领域有自己的壁垒或者门槛，企业流量和用户就会被巨头垄断，在这些领域就很难长出新的公司。”

    黄明明认为，目前中国依旧有20年工程师的红利。在硬科技领域，全球华人领域顶级的科学家、工程师正在从海外回归中国，因此，硬科技是未来的投资方向。

    至于如何退出，王俊峰表示，有三个需要坚持的原则：一是保本趁机退出、二是和金主建立长期联系、三是思考下一轮的接盘者。

    “投资经理讲究的是流动性，这个过程中该退出的就要退出，该出手的就要出手。”王俊峰透露，他不会在IPO那一天再退出，退出要灵活，要有成熟的策略，有效的执行和坚定的信念。罗茁也表示，退出要谨慎，要多看，寻找其他的投资机构接手快速退出。

以下为圆桌论坛分享部分实录：

    主持人（陈杭）：刚才讲了三个对策，依靠过去的业绩，依靠长线大的母基金，在打法上更有特色，通过三招化解当下募资难的问题。下面请王总的君联资本，请他来讲讲君联资本是怎么化解当前的这种格局的？

    王俊峰：君联资本从一开始一直坚持的就是向机构投资者寻求长期合作，所以我们主要的都是大型的机构、大型的企业和一些长线的基金，对高净值的依赖并不太多。所以这方面的感受并不是太明显。但是我们还是要积极的去面对市场的变化，作为募资来讲，我们要募钱要投资，从过去来看机构的品牌怎么样？过去的业绩怎么样？今天LP越来越看重的是DPI。其实中国的基金已经经历了十几年的发展，过往的基金已经到了回收期，你到底给LP创造了什么样的现金流特别重要。我们在募资的时候关注DPI屋基石的按百退出，及时安排现金流的回流显得特别重要。

    这里说一个数字，君联资本作为一个整体累计基金层面的回款超过100亿，这个数字是沉甸甸的一个数字，而且是任何一个LP都不能拒绝的。在市场这一端可能一些高净值面临问题，上市公司面临问题，我们要看钱在哪里？国家队的钱，地方政府的钱，它投这个钱不以简单的获得财务汇报的目的，更多赋予了产业发展的目的，其核心就是税收和产业。作为我们来讲投了将近400个公司，医疗也投了将近100家公司，本身这个产业的集群对于各地的地方政府都有吸引力，我们结合地方政府的需求带着企业的需求一块儿去碰，到了结合点这个合作自然的就会发生，而不是简单的我要募资。

    站在今天的角度，就越发显得双币基金的重要性。LP的出资是相对比较稳健的，如果回报好就一直投下去。如果是成规模稳定的能够继续支持发展，我相信也能够有机会穿越这样一个资本的寒冬，迎来下一个春天。

    主持人（陈杭）：过去这么多年都是做台式互联网和手机互联网方面取得了很多的收益，这几年自己创建了火山石资本，又换了两个赛道，人工智能技术的赛道，一个是生物医学基因测序，讲的非常有激情，虽然你说92年当厂长，再次暴露你的年龄，现在说明你的荷尔蒙还非常旺盛。刚才讲了两个赛道的选择，下面有请罗茁分享一下他才投资方面的一些策略，有请。

    罗茁：在会前准备的时候我们谈到了投硬科技，在目前的时点上怎么投资？我说一下最基本的事情，肯定在市场不好的时候能够坚持去投资是很重要的策略。我们叫做在态度上谨慎，谨慎不是说不做，而是要更高效。你争抢项目的时候现在投的人少了，你可以多看一下。投早期肯定不是特别完美的团队，如果它有很好的特色就可以去投。讲到投资的逻辑，把已经投的资产组合中的项目要看好，去帮助他们尽快的完成新一轮的融资，坦率的说在市场部好的时候也要有一些开到，在企业融资过程中往往都会面临问题，是时间优先还是价格优先，我希望时间优先，但心里面又觉得价值优先，能够谈一个好价钱。所以我们也有相当的一部分工作，希望已经投的项目去融资，我们也愿意先做背书，承诺下一轮的跟投，帮他们储备弹药过冬。另外也确实出现一些机会，由于退出普遍的情况下，寻求别的机构也要快速的退出，这也给了我们一个相对价格低的机会，能够介入到一些风险释放了的项目中去。我们投资比较早以A轮为主，但越来越多的钱有这样的机会，我们也不会放过谈一些非常具体的策略和方法。

    主持人（陈杭）：罗茁兄很精明，一方面说他自己要谨慎，要多看，另外又希望他被投的企业击鼓传花，找到下一帮人继续投资。刚才讲的很重要，时间优先还是价格优先，当下的情况下谁能够更早的拿到钱比融到更大的钱更有意义，因为要融到更大的钱要付出更多的努力，也可能拿到钱的时候很苛刻，到时候会挑你付款条件方面的事。如果时间优先还是价格优先，在当下的情境中，是谁能快拿到钱更有意义，这体现了一个投资者良好的品德和情怀，感谢罗兄。

    讲完了募资和投资，接下来是退出，因为对于投资圈来讲有一个四字箴言，就是我们在投的第一天没有想到怎么退我们是不会投的。当下的情况是什么样的呢？从A股的情况来看，大家知道上交所每天的交易量是多少吗？1000到1400亿之间，在顶峰的时候是七八千亿，现在只有一千到两千亿。我们投资的一些公司每天的交易量，原来旺的时候会有上亿，现在只有一千亿两千亿的交易额。所以第一个难点就是整个二级市场的交易额非常低迷。即使这么难首发也越来越难，现在潜规则是一个亿，这是江湖传言，但总之对于上市企业的利润门槛，江湖传言有不断往上抬的假设。关于在减值的时候，新规是要求PE机构在满一年以后，每个季度只能卖1%，如果你有公司上市10%的股份要10个季度才能买卖完，也就是将近三年的时间。你可以想象投一个企业，到它准备退出这是非常长的。

    在并购方面，前面的嘉宾也讲到了A股在两年以前做的并购重组的管理办法，这个办法直接导致了目前借壳上市的企业非常少，也导致了并购的大量减少，这次股灾使得上市公司的市值下降，这些情况下问一下在座的几位嘉宾，在今天退出比较困难的情况下，或者退出周期拉长的情况下，在座的大咖面临这个情况，我们怎么样退。

    田立新：怎么退，我就说两个字创新。我们在西安投了一个龙门交易，这是一家非常优秀的企业，有现金和股票的，这是一个要创新。创新永远是最美好的，退出也一样，大家千万不要被外部的环境、美国的贸易战等所吓倒，真的是有机会的。这个行业有很大的发展空间，最终就是靠我们在座的一起创新，退出一定是1+1大于2的情景，但怎么做，大家都是聪明人，也都是努力工作的人，最重要就是创新，要做到双赢。

    主持人（陈杭）：我想请教一下王总你对君联资本，你们在退出的方面是怎么做的？

    王俊峰：现在的退出环境确实不好。我觉得能取得这样一个还说的过去的成绩，背后基金经理在退出这个事情上到底有多重视。实际上很多的基金经理或者基金管理人，都会说无退不入，退出很重要。大家都知道基金经理往是死了也不卖，但投资经理讲究的是流动性，这个过程中该退出的就要退出，该出手的就要出手。我认为早期项目的投资，在它长出一定倍数的时候就选择退出，把我的本拿回来，我不会ipo那一天再退。在这个过程中还是要做设计。我们也自己计算过，有一半以上的项目是要通过并购退出的，对这样的项目，核心价值谁可以去买，买的价值是什么？它的进入可以得到有效的控制，这样才能获得预期的退出。这里面也做了很多创新的交易结构设计，怎么和潜在的金主建立长期的合作关系，而不是你想卖给他。我日常在管理的时候随身都会带着几张表，哪些项目我今年要退出，我每个月都会去过一遍，问题在哪里，怎么解决。包括我见一些基金的伙伴和政府的投控平台都会主动的推进，我们有这些项目要融资，有这些项目要退出。这时候要主动的去扮演一个交易的撮合者，而不是被动等待，这样才会有更有效的结果。退出很难，但还是要有成熟的策略，有效的执行和坚定的信念。

    主持人（陈杭）：王总讲的很系统，我们投资越来越成为很苦逼的行业，另外跟长期的买家也要建立比较好的关系，所以我们现在的活越来越累了，现在出现好的投资项目还比投资人少的情况，投资人越来越多，但好的项目不多。刚才讲到建立一个长期关系，我们最近也加快了退的力度，我们七倍左右的回报投了不到三年，是一个英语单词公司，估值三个亿，以25亿的价格卖给了机构投资人。接下来还有一些公司也在不断的转让，中间有一些策略和方法和王总比较类似，和金主像腾讯、阿里这些大的机构保持长期的联系。

    用最后三分钟做一个总结，我们围绕募、投和退三个环节，大家谈了各自的看法。大家的观点作为募资方面也承认当下的环境压力比较大，大家都认为在挑战的同时是机会，大家也看到了中国未来整个经济的潜力，对于中国未来的发展大家更有信心。在这种情况下还是以业绩来说话，业绩好的基金并不惧怕募资的压力，马太效应可能是80%，90%的机构过去在泡沫时代会跨掉，剩下的20%的头部机构他们能拿到钱。所以在座的嘉宾们对中国的经济充满信心，同时也作为这些头部机构他们募资也没有很大的压力，他们有人民币美元双币的运作，募资对头部机构没有太大的压力，相反是淘汰落后产能机构拿不到钱。

    对于投资方面我们在座的嘉宾都提到了未来他们都是跟智能、大数据、云计算包括无人驾驶汽车，包括生物基因这些方面去发展，这是每个人的共识。所以未来那些赛道是我们目前投资的主要市场赛道，这是对投资方面。同时他们也提出在这些赛道的情况下，在投资方面他们会比较谨慎一点。因为钱不太容易，但同时他们也会坚定的支持，在这种优秀赛跑长期战略当中的布局，会继续追加投资，整体来看会偏谨慎，赛道已定，团队一定会继续做。现在中国也好，美国也好，这么多年的主流都不是ipo，70%都是以并购退出，无论是中国还是西方国家。我们这个行业吆喝的70%都是击鼓传花，卖给下一方。所以我们这个行业这么多年就是这么做的，市场差一点没有关系，我们投的时候就想传给下一帮投资机构。基本上我们并没有惧怕二类市场的市值下降，流动性不足情况，我们更加考虑的是经典的打法。所以我们今天这三个方面的想法，也非常高兴这次来到西安，作为总书记的家乡在这个地方来分享对于投资的理解，我们也看到了过去三年来在永康书记的带领下，西安发生了巨大的变化。所以我们投资人也愿意未来为西安的发展多做贡献，使得西安这座历史的千年古城发展的越来越好，也预祝我们伟大的祖国发展的越来越好。