大健康产业的投资逻辑

君联资本董事总经理 王俊峰

    医疗是一个技术门槛很高的行业，仅靠互联网思维去颠覆医疗，往往行不通。

    今年的大健康产业和三年前相比，独角兽频出。我觉得这是几个层面的因素造成的。

    第一，政策面。国家鼓励创新，提高了准入门槛，从而实现了优胜劣汰。“中国神药”退出市场，给真正的创新药腾出了空间，这就激发了投资人投资创新药的热情。

    第二，人才面。“千人计划”近万名人才回归，海外军团极大地提高了中国在医疗创新方面的实力。

    第三，资本面。一方面，投资人在看到赚钱效应后，投资意愿更加强烈；第二，港交所在生物科技领域的新规，使这类企业又多了一个退出通道，从而极大地提高了投资人的投资热情。这是背后的真正原因。

    君联资本从2008年开始系统地在大健康领域布局。截至目前，已经累计投资了70多家公司，累计投资金额超过了7亿美金，并于2015年成立专门的医疗专业基金实现医疗健康全领域和全频谱覆盖，同时，贝瑞基因、药明康德、信达生物、明德生物等公司的上市或准备上市，让我们看到了一个厚积薄发的局面。

    具体到创新药、医疗器械、诊断技术和医疗服务等四个细分领域，我们的投资相对比较均衡。

    在创新药领域，我提出“6P”投资策略：Pipeline（管线）、Platform（技术平台）、Perfomance（研发竞争力）、Patent（专利）、Price（价格）、People（团队）。

    首先，随着创新药的发展，目前这类项目估值开始出现显著的泡沫，我们一直专注于这个领域的早期投资。

    第二，选择技术上领跑市场3-5年的选手，会优先看技术是不是国内领先、在全球是否有竞争力。我们现在要投的是两三年后成为主流和头部的行业及企业。比如，我们最近关注TCRT，也关注一些创新靶点的项目。我们在两三年前完成了单抗药、双抗药的布局。

    第三，关注项目团队的创造力和经历的完整性。“带头大哥”最好有大型药企背景经历，在多个岗位和部门有丰富的从业经验。同时，有很好的团队互补：有的强于研发、有的强于CMC（Chemical，Manufacturing and Control）、有的强于临床申报，强有力的团队组合，会使得项目成功的概率更高，而不只靠技术打天下。

    第四，特别关注公司的BD（商务拓展）团队。能够找到好的战略合作伙伴，把公司的产品授权出去，就意味着公司可以提前实现收益。把好的产品线引进来，意味着公司弯道超车的可能性大大提升。科技是一条线、BD是一条线，这两手对于早期创业企业都得硬。

    在医疗器械领域，我们的投资策略是“小快灵”和“器械+”，倾向于早期和扩展早期的投资。

    大设备的市场竞争中，国际巨头GPS（GE、飞利浦、西门子）有显著优势。国内厂商要想成功，必须有强大的资金实力和政府支持。

    我们在这些方面没有太多优势，所以还是强调技术创新，在“小快灵”上做文章。就是小设备、快速检验出结果、灵敏度高、检测效果好。聚焦于医学高值耗材、可降解医学材料、便携式检测设备等，这些是我们的投资主战场。

    “器械+”，我们更多在做“器械+服务”和“器械+耗材”，通过这样的方式，解决产品生命周期管理的问题，从而实现单位客户的价值最大化。由于这样的策略，生态圈的价值就很重要，需要把我们的诊断技术、医疗服务资源结合起来，迅速实现渠道扩展。

    我们对医疗AI的投资是偏谨慎的。大部分的AI项目，概念大于实质，估值飙升过快，还面临变现难的问题。如果要投资的话，技术要有领先性，商业变现也能看到相对清晰的路径，希望在早期介入，有效的控制估值。

    在诊断技术领域，第一位是要有一定的技术创新性，能够满足一些未满足的检验需求。其次，则是在已经满足的需求下，能够提高检验的速度和准确度。

    随着精准医疗概念的深入和诊疗习惯的变化，以及在国家改变“以药养医”的政策背景下，医院寻找新的创收渠道的需求，医学检验会进入一个快速的上升期。所以我们对这一块还是非常重视的。

    在医疗服务领域，有两条不同的投资路线。

    第一，真正意义上的严肃医疗服务由于投资周期长，资产很重，回报相对较低。我们的投资策略强调寻找医学高地，投资专科医院。

    综合医院的资本效率偏低，相对而言专科医院盈利更容易，在多点的规模复制也更可得。

    在专科医院中，我们强调医学高地。讲白了，就是有没有领军式的专家和医生，他往往代表着权威，代表着最新技术的落地，代表着口碑，这是患者最关心的，也是流量的保证。

    此外，像口腔连锁、血透连锁、社区诊疗连锁等满足日常消费类治疗需求的项目，今天看起来也是不错的。 

    第二，围绕大健康产业的专业服务，比如CRO（Contract Research Organization，医药研发合同外包服务机构）、CMO（Contract Manufacture Organization，医药生产合同外包服务机构）等，周期短，弹性比较大，服务的属性也比较强，基本上都是面对着专业机构的市场化的供应商，商业逻辑也比较简单。我们2008年刚开始布局大健康产业的时候，最早投的几家就是在这个领域，未来我们还会持续关注这个领域。

    互联网医疗、O2O领域我们都相对保守。医疗是一个技术门槛很高的行业，必须对行业有足够的了解和专业背景，如果仅靠互联网思维去颠覆医疗，往往行不通。在经历了一波互联网医疗项目投资的高潮和低谷之后，有一些项目死掉了，活下来的一定程度上通过了市场的验证，有很多不错的公司，所以我们会认真地再去看一看，选择合适的投资机会。

    我们整体的投资风格特别看重基本面，看重人和事的匹配。我们愿意稍微冷静一点地去看待这些投资机会。要么比别人早，要么就是等到尘埃落定的时候再进去，挑个合适的标的。