PE向上市公司购买资产，启明创投或不是第一家，但其运作的甘李药业IPO案例却是最近浮出的案例。

　这一模式与“分拆上市”看起来有很大不同：因为在这个案例中，实际上是PE通过向通化东宝购买了甘李药业这块资产后，让甘李药业实现单独IPO，此时的通化东宝已经不具备作为母公司来获得超额投资收益的情形。

　　有意思的是，对于这样的做法，具有外资背景的PE表示“这是正常的商业模式”，并认为PE都愿意做这样的案子；但土生土长的PE则纷纷表示，“不会对这种模式感兴趣，因为这种交易本身就有风险。”

　　很显然，这种模式的退出方式依然依赖于IPO。但是，土生土长的PE们对这种案子的第一反应是：“当年立立电子IPO被否就与此类似，这种模式在A股市场IPO存在失败的风险。”2009年4月，证监会宣布撤销立立电子股票发行的核准决定，这家从浙大海纳分立出来的公司，因为“和浙江海纳之间部分股权转让交易决策过程存在瑕疵”，而折戟IPO。此后虽然有康恩贝(9.10,-0.05,-0.55%)旗下的佐力药业(12.720,-0.41,-3.12%)在2011年2月成功分拆到创业板上市，而且康恩贝当时获得了约9.73亿元的账面收益，但是类似这种PE“火中取栗”的案例并不多。

　　从记者查阅的情况看，除甘李药业外，公开的类似案例还有2010年8月，20余家创投公司齐聚深圳角逐中国宝安(8.84,-0.12,-1.34%)旗下贝特瑞新能源股份有限公司股权案。当时，中国宝安喊出25元/股的价格，对应贝特瑞2009年静态市盈率18.8倍，对应2010年预测盈利是23.28倍，最后，九鼎投资、同创伟业及启明创投等11家PE入围。而众PE蜂拥而来，就是为了曾以石墨矿而名声大噪的贝瑞特分拆上市。至今，贝瑞特分拆上市仍无望，11家PE深陷其中。